Novembre a été marqué par un regain de volatilité sur les marchés, alimenté par les inquiétudes concernant les niveaux de valorisations du secteur technologique. Ces tensions se sont atténuées en fin de mois grâce aux solides perspectives publiées, notamment par NVIDIA. Les marchés actions terminent en territoire positif, à l’exception du NASDAQ (-1,57 %). Côté crédit, le High Yield affiche des performances positives des deux côtés de l’Atlantique pour le 8ème mois consécutif. Le marché américain continue de surperformer, soutenu par des taux souverains en repli, alors que la probabilité d’une réduction des taux par la FED en décembre dépasse désormais 80 %.
Notre stratégie High Yield
Les marchés continuent d’évoluer au rythme des annonces des Banques Centrales. Après un discours plus restrictif qu’attendu en octobre, la FED semblait s’orienter vers un statu quo pour sa réunion de décembre. Mais la publication tardive des chiffres de l’emploi américain pour septembre, révélant une faiblesse du marché du travail, a changé la donne : la probabilité d’une nouvelle baisse des taux d’ici la fin de l’année a fortement augmenté, atteignant plus de 80 %, soutenue par des déclarations accommodant es de plusieurs gouverneurs régionaux. En Europe, la BCE devrait maintenir sa politique inchangée en décembre, confirmant un statu quo.
Sur les taux souverains, la tendance a divergé entre les deux zones : aux États -Unis, les taux ont reculé (2 ans : -8 bps, 5 ans : -9 bps, 10 ans : -6 bps), tandis qu’en Europe, ils ont légèrement progressé (+6 bps sur le 2 ans, 5 ans et le 10 ans). Sans l’anticipation d’une baisse des taux américains, les deux marchés auraient probablement évolué de concert, impactés par un sentiment globalement positif, favorisant les classes d’actifs risquées. Mais cette perspective a permis aux obligations américaines de surperformer.
Les politiques monétaires ne sont plus les seuls moteurs des marchés : la technologie, et en particulier les « hyperscalers » américains, joue un rôle majeur. Le mois de novembre a été marqué par un regain de volatilité lié aux inquiétudes sur les valorisations du secteur. Le NASDAQ a chuté de près de 7 % avant de rebondir en fin de mois grâce aux résultats solides et aux perspectives encourageantes de NVIDIA, terminant en baisse limitée ( -1,57 %). Le marché High Yield a suivi une trajectoire similaire : élargissement des spreads en début de mois (+30 bps pour le HY US, +17 bps pour le HY Euro), puis resserrement en fin de période, porté par la perspective d’une baisse des taux et les bons résultats du secteur technologique.
Le HY américain a surperformé pour le quatrième mois consécutif, principalement grâce à la baisse des taux souverains outre-Atlantique. Les primes de risque ont évolué dans des ordres de grandeur similaires des deux côtés de l’Atlantique, mais la volatilité intra-mois est restée plus faible en Europe, en raison d’une moindre corrélation avec la tech et d’un climat géopolitique légèrement plus favorable, notamment autour du conflit russo-ukrainien.
Enfin, le marché primaire est resté actif avant le traditionnel ralentissement attendu en décembre. Nous avons participé à plusieurs nouvelles émissions, notamment des obligations hybrides d’émetteurs US et d’obligations sécurisées d’émetteurs UK. Nos portefeuilles conservent leur positionnement : une duration supérieure à celle du marché et une prime de risque inférieure. Nous continuons de privilégier le marché européen, avec un intérêt marqué pour la partie B et les hybrides, que nous considérons toujours attractifs.